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A股市場上IPO的壓力有多大是老話題瞭，有觀點認為IPO的速度與大盤的漲跌有直接關系。但近日《 人民日報 》發表的文章認為，股市漲不上去不是股票發多瞭，是好企業太少。實際情況是這樣嗎?水淺畢竟難養出大魚黃湘源
人民日報的文章認為，股市漲不上去不是股票發多瞭，而是好企業太少。對此，我基本上贊成。
為什麼我說基本上贊成，而不是完全贊同?是因為人民日報的文章把發股票和好企業分離開來，似乎說明股票發得多和好股票太少並無關系。我是不認同的。在我看來，現在的好股票太少，在一定程度上恰恰與股票發得太多有一定的關系，並且，有著不小的關系。
我國股票市場的發展，大體經歷瞭這樣的幾個發展階段。第一階段是的主要任務是為國企脫困服務。上市的企業雖然並不是洪洞縣裡無好人，但是，在一股獨大和重融資輕回報的格局下，即使是好公司也很難說是好股票，例如一上市就將投資者一套就套到今天也解不瞭套的，豈是一個兩個?至於那些將市場的投資理念攪成一團渾水的ST之類，更是一言難盡?在投機氣氛甚囂塵上靜電機保養的市道，籃籌股炒不過垃圾股，這並不稀奇。究其原因，主要並不在於股市有沒有好股票，而是在於股市的上什麼不上什麼，不是市場說瞭算，所以，這一階段的主要特征不妨可以用"廟小陰風大，池淺王八多"一言以蔽之。
第二階段打的是發行市場化的旗號，走的是行政審批制的路子。盡管在市場認購份額的分配上變瞭不知多少次，萬變不離其宗的是，新股發行說到底還是一種計劃平衡行為，不僅發多發少要看市場的承受力，還要看融資額度的多少。此前市場股票發得雖然不多，但融資額是不控制的，一不小心就造就出一個或幾個超級融資大王來。問題是這少數幾個超級融資大王雖然發行市盈率和融資總額高得驚人，卻未必有可能真正帶給投資者相對應相對稱的投資回報率，給市場帶來的融資壓力卻無可比擬，以致於市場不得不一次又一次地以暫停新股發行的方式來苛延殘喘並探尋新的出路。現在采用的方法是新股發行在數量上不僅不減少還要常態化，但融資額卻來瞭一個總量控制。每個批次不管發五六個七八個還是近十個，融資總額都隻有幾十億，比去一個新股王還不如。這樣的常態化或許不難避免新股發行動不動就需要暫停的尷尬，但是，勢必不可避免的帶來一個問題，那就是水淺難養出大魚。
海闊憑魚躍，天高任鳥飛。發股票發得出發不出好股票，不是僅憑發審把關把出來的。一個股票那怕先天質地再好，如果不給它機會，不給它市場，不給它翻江倒海、騰雲駕霧的條件，也是無法成其為真正有價值有能量有前途的好股票的。這方面，阿裡巴巴就是一個很有說服力的典型。阿裡巴巴起先也不是沒有在香港上過市，但那時隻不過是一個尚不起眼的小草，當它退出從後重新要以"同股不同權"的架構整體上市時，香港的市場機制卻接受不瞭這棵大樹。人們沒想到的是，壞事也會變好事。沒能在香港上市的阿裡巴巴，一旦轉投美國上市，反而如魚得水，如龍騰空，得到瞭無限廣闊的發展空間。很多象阿裡巴巴這樣的股票，在我國國內上不瞭市，到美國或其他成熟市場上市以後卻成瞭引人註目的好股票。騰訊、京東等，無不如此。
所以，現在的問題並不是中國股市出不出得瞭好股票，而是如何才能讓好股票"海闊憑魚躍，天高任鳥飛"。在我看來，以目前這種發多發少長流水，融資不多勻著分的常態化為滿足，不思改革，不思進取，是不可能指望會有多少好股票的。未來好股票生生不息，不斷湧流，決不可不能光憑平平穩穩的溪流淺水。隨著國企改革和混合所有制改革大格局的推進，新股發行改革也必須相應地由目前小打小鬧的常態化盡快盡早地同註冊制改革接軌。未來好股票"海闊憑魚躍、天高任鳥飛"的大時代，隻能來自於註冊制。
醉翁之意不在酒
皮海洲
面對海外股市尤其是美國股市連創歷史新高的走勢，A股市場不死不活不溫不火的走勢確實讓投資者感到失望。那麼，A股市場不漲的原因在哪裡?這個問題無疑是A股市場廣大投資者非常關心的一個問題。而IPO的壓力也成瞭廣大投資者的千夫所指。
不過，近日有權威媒體發表題為《企業盼著早上市，股民盼著好公司》的文章，也就A股市場漲不上去的問題進行瞭回應。文章借用一位“老股民”之口稱：“大傢都說股市漲不上去是股票發多瞭，其實恰恰相反，最根本的是能上市的好企業少，真正達到價值投資標準的企業更少。”其言外之意就是，股市漲不上去不是股票發多瞭，是好企業太少。再進一步的理解，其醉翁之意不在酒，為瞭解決好企業太少的問題，有必要多發股票，反正多發股票不會導致股市漲不上去。
有這樣的“老股民”也真是讓人心醉瞭。當然，權威媒體推出這樣的觀點，同樣也是一種醉翁之意。歸根到底，還是為新股加速發行鳴鑼開道的。這實際上也是今年以來，在IPO加速發行的背景下，監管部門與權威媒體一貫的主張，即新股加速發行對市場行情並無影響。而這一次權威媒體的觀點則在原有基礎上增加瞭一條，那就是股民盼著好公司上市，而且股市不上漲是好公司太少瞭，如此一來，新股發行是不是有必要進一步加快呢?
應該說，這種“好企業太少論”是存在嚴重問題的。首先，這種觀點明顯沒有正視新股加速發行所帶來的問題。當然，A股漲不上去的原因是多方面的，我們不能將其單一地歸結到某個原因上面。但我們也應看到，A股漲不上去，IPO加速發行帶來的壓力也是其中一個重要原因。這實際上也是股市供求規律的一種體現，完全認為新股發行與行情無關，這明顯是對股市供求規律的一種漠視，是一種自欺欺人的做法。
更何況A股發行制度本身就是存在嚴重問題的一項制度，新股發行實際上是一種“帶病發行”。比如，任何一傢公司的發行上市，都會給市場帶來數倍於首發流通股規模的限售股，以至股市成瞭限售股股東的提款機。實際上，目前股市一方面是新股大量發行(股票發多瞭)，但另一方面上市的好企業太少，這本身就是新股制度存在問題的又一重要表現。
其次，並沒有正視“好企業太少”的原因。上市的好企業太少這是一個客觀事實。但為什麼上市的好企業太少?這就是一個需要正視的問題。這個問題顯然不是加速新股發行就可以解決的。實際上，目前A股發行速度之快是全世界都沒有的。但為什麼發瞭那麼多的新股，仍然還是好企業太少呢?所以這需要從制度上找原因。如上文所述，發行制度存在問題，這是一個方面，另一方面，A股的其他制度也存在問題，因為即便是好的企業，實現A股上市後，也都變成瞭不好的公司，這就是“壞制度讓好人變成壞人”的道理，這也加劇瞭A股市場的“好企業太少”。
此外，即便是好企業也未必能夠帶動股市上漲。黃金也有價，當一個企業的投資價值被大幅透支的時候，即便是好企業，它帶給股市的也隻能是投資風險，而不是價格上漲。退一步說，即便是暫時上漲瞭，那也隻是一個風險的積累過程，它將使得市場的投資風險進一步增加。比如，中石油A股，作為公司來說曾經是亞洲最賺錢的企業，其上市之時，當然是一傢好企業。但由於發行價與上市價都被高估，結果該公司股票上市後股價一路下跌，股價從上市時的48.62元一路下跌到6.99元。到目前為止，其股價仍在8元左右。可見，即便是好企業，也不一定能帶來股票的上漲。
不僅是好企業太少
曹中銘
日前，一廚房油煙處理篇標題為《股市漲不上去不是股票發多瞭 是好企業太少》的文章受到投資者的關註。該首發於主流媒體的文章，其標題其實為《企業盼著早上市，股民盼著好公司》，而經過修改後，顯然更吸引眼球。筆者以為，股市漲不上去不是股票發多瞭的觀點是值得商榷的，而背後的原因則是多方面的。
A股市場最輝煌的時期應該是10年前的那輪大牛市，上證指數曾上摸6124點的歷史性高點。然而10年來，除瞭2015年出現瞭“人造牛市”之外，其他時間段的表現基本上都乏善可陳。美國作為金融危機的發源地，其股市2008年雖然也遭到重創，但很快就得以恢復，不僅早已收復金融危機的失地，且自2013年以來道瓊斯指數不斷創出高點。今年以來，特別是近期以來，股指堪稱一天一變樣。而目前上證指數仍然在3400點下掙紮，當年的歷史性高點更是遙不可及。
股市漲不上去真的與股票發多瞭無關嗎?答案顯然是否定的。如果說在牛市行情中，特別是像上一輪大牛市行情，股票多發點，由於場外資金源源不斷地進來，對行情不會產生太多的影響，如果在市場處於震蕩或低迷時期，那麼股票發得多瞭，其負面效應將是非常明顯的。由於發行股票需要二級市場資金的支持，資金承接發行的新股後，無異於從市場中抽血，最終會傳導至市場的表現上。因此，對於新股發行，既要考慮到企業融資的需求，也要考慮到市場的承受能力與投資者的感受。
當然，A股市場的好企業太少是股市漲不上去的一個原因。目前滬深股市雖然掛牌的上市公司高達3300多傢，但真正拿得出手的好企業並不多。這一方面與企業本身的質地有關，另一方面也與監管部門的把關有關。而值得關註的是，目前國內一部分企業尋求上市，其盯著的是高估值，以及今後的高位套現，是為個人利益而來，而不是為市場、為投資者而來。
自去年以來，新股加速發行，雖然今年前三季度IPO通過率與去年同期相比下降瞭10個百分點，且發審委審核趨嚴，但同樣不能保證某些垃圾企業成為漏網之魚。因此，如何將差企業擋在市場的大門之外，讓好企業能盡快進入市場，是監管部門必要直面的問題。
除瞭上述因素外，筆者以為股市漲不上去，也與投資者保護做得不到位密切相關。投資者保護主要涉及兩方面問題，其一是制度建設，其二即是提升違規成本。制度建設方面，我們往往聽到最多的即是要保護好中小投資者的切身利益。然而，中小投資者利益被侵害的案例太多，而真正得到保護的又太少。至於違規成本方面，違規成本低早已成為A股市場的一張名片。如果不能大幅度提升違規成本，那麼談投資者保護無異於一句空話。客觀上，違規成本低，打擊的是投資者對於市場的信心，沒有信心，股市又憑什麼能漲上去?
多年來我國GDP一直在全球中處於領先地位，但股市走勢與宏觀經濟頻頻靜電排油煙機產生“背離”，其作為宏觀經濟“晴雨表”並沒有得到發揮。作為一個還處於新興+轉軌時期的資本市場，我們雖不能求全責備，但股市的表現也確實差強人意。而這一切，顯然需要我們從深層次上去尋找答案。
（責任編輯：孫立欣 HF017）
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